1、Q3业绩环比增15%,超出市场预期
   
公司三季报显示Q3实现归母净利润57.38亿元,环比Q2增长15%,超出市场预期。其中Q3实现吨钢毛利1038.1元/吨,环比Q2增长10.55%;毛利率为16.76%、环比Q2增长2.81个百分点;实现吨钢净利润463.18元/吨,环比Q2增长11.76%,各项盈利指标均实现超预期增长。一方面公司成本削减进展顺利,前三季度公司累计削减成本38.8亿元,超额完成年度目标;另一方面公司有序推进协同工作,前三季度员工效率提升6.2%,使得公司盈利能力持续增加。
   
2、湛江、武钢开始发力,助力中期成长性
   
1)合并后武钢盈利将回归正常,弹性较大:随着宝武合并后的深度整合与武钢自身的变革,武钢盈利逐渐回升,武钢有限(青山基地)上半年实现净利润8.6亿元,高于去年全年5.9亿元的水平。2)第二个成本削减计划开始,降本增效明显:公司从2018年开始推进第二个三年成本削减规划,确定2018-2020年(定比2017年)成本削减100亿元规划目标,今年前三季度实现成本削减38.8亿元,超额完成全年目标。3)湛江项目贡献较大利润增量:上半年湛江基地实现净利润22.3亿元,接近去年全年23.1亿元的水平,各方面营运进入正常状态,正常情况下预计每年有望实现超40亿元利润。
   
3、高分红、低估值
   
我们预计2018年公司实现净利润220亿元,按照公司历年50%分红比例的惯例,2018年分红至少110亿元,当前股价对应股息率至少6.68%,具有较高投资价值;而今年公司ROE有望达到12%,目前PB仅为1倍,低估明显。
   
盈利预测&投资建议
   
我们预计公司18-20年实现净利润分别为220亿元、250亿元、275亿元,对应EPS分别为0.99元、1.13元、1.23元,对应PE分别为7.5倍、6.6倍、6.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:协同整合不达预期,板材盈利下滑风险。