汽车板市场低迷,矿价上涨,公司业绩同比回落
   
面对不利的市场形势,公司充分挖潜四大基地能力,降本提效持续。 2019年上半年,公司完成商品坯材销售 2335.2万吨,同比增加 0.4%,其中完成独有产品销量 40.6万吨。实现营业总收入 1410.87亿元,同比下降 5.13%;实现归属于母公司所有者的净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。
   
二季度单季盈利环比上涨
   
二季度,板材市场环境小幅改善,公司产品产销量及销售价格均有所改善。二季度单季公司销售钢材 1220万吨,环比上涨 9.4%;平均售价 4366元/吨,环比上涨 6.5%。实现归母净利润 34.6亿元,环比上涨 27.0%。
   
7月汽车产销好于预期,冷轧价格企稳
   
7月,中汽协汽车销量同比下降 4.3%,降速环比收窄 5.3个百分点,降速好于预期。后期,随着汽车库存的持续消化以及消费政策的预期,车市企稳预期提升,或改善冷轧板低迷的现状。 7月以来,上海地区冷轧板卷价格维持在 4200元/吨以上,与螺纹钢价差拉开。公司冷轧产品占比接近 40%,三季度或将受益于卷螺差的修复。
   
降本增效显著,四大基地协同作用凸显
   
上半年,公司实现成本削减 31.5亿元,提前超额完成年度目标。此外,公司积极打造智慧制造体系,这将持续提高员工劳动效率,有助于成本削减。可以看到,相较于 2015年,上半年公司吨钢毛利 666.8元/吨,与 2015年的 656.1元/吨相近,但吨钢净利达 286.8元/吨,远高于 2015年的 32.2元/吨。
   
风险提示: 钢材消费大幅下行。
   
投资建议: 维持 “ 增持”评级
   
考虑到公司行业龙头地位,产品高端,盈利能力强,且四大基地协同降本效应不断发挥,在卷螺差逐步修复的背景下,预计公司 2019-2021年收入2917/2932/2980亿元,同比增速-4.4/0.5/1.6%,归母净利润 139.6/156.6/174.3亿元,同比增速-35.3/12.2/11.4%;摊薄 EPS 为 0.63/0.70/0.78元,当前股价对应 PE 为 9.4/8.4/7.6x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。