一、事件概述
   
公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1408.76亿元,同比下降5.16%;实现归属上市公司股东的净利润61.87亿元,同比下降38.19%。经营活动现金流94.37亿元,基本每股收益0.28元/股。
   
二、分析与判断
   
上半年超额完成年度成本削减任务,有效对冲需求下滑与成本上行
   
2019年上半年,公司主要下游市场汽车产量、销量分别同比下降13.7%、12.4%,以汽车板为代表的板材市场持续低迷,中钢协钢材价格综合指数109.5,同比下降4.6%。同时,普氏铁矿石指数91.4美元,同比上升30.9%,成本上升叠加需求下降给公司经营带来极大压力。上半年公司完成铁产量2282.7万吨,同比增长0.26%,钢产量2428.6万吨,同比增长1.38%,商品坯材销量2335.2万吨,同比增长0.4%。公司凭借积极的成本控制,有效对冲了需求与成本端带来的冲击。公司上半年成本较2018年削减31.5亿元,超额提前完成了2019年22.8亿元的成本削减目标,完成率达到138%。
   
钢材价格上涨驱动二季度盈利回升
   
公司二季度单季营业收入754.98亿元,同比下降6.89%,环比增长15.48%,二季度单季归母净利润34.61亿元,同比下降30.62%,环比增长26.98%,二季度经营情况较一季度存在大幅改善,主要受二季度钢材价格上涨在一定程度增厚企业利润。此外,公司上半年ROE3.48%,较2018年H1下降2.49pct,经营活动现金流102.6亿元,同比下降51.53%。公司上半年整体盈利状况优于行业平均水平,但由于行业景气度下行,公司盈利受到影响。
   
未来原料价格压力减轻,制造业触底回暖,公司盈利有望保持稳定
   
随着铁矿石等原燃料价格的回调,行业盈利有所恢复,汽车等制造业若触底回暖,公司业绩有望保持稳定;另外湛江3号高炉建设稳步推进,公司继续深入推进宝武整合融合,实现协同效益最大化,积极推进智慧制造,上半年启动79个智能装备类改造项目,宝山基地硅钢第四期智慧工厂建成投运,东山基地全球首创智慧铁水运输系统单机上线运行,公司未来管理将更加智能高效。技术方面,公司以极低铁损取向硅钢B18R060为代表的3项产品实现全球首发,10项标志性技术实现突破,上半年发明专利申请比例达到93.89%。
   
三、盈利预测与投资建议
   
预计公司2019-2021年的营业收入分别为2823.15亿元、2879.61亿元和2994.79亿元,归母净利润分别为125.25亿元、125.02亿元和130.00亿元,EPS分别为0.56元、0.56元、0.58元,对应的PE分别为10.5X、10.5X、10.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。
   
四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。