公司发布2019年中报,行业低迷拖累盈利。公司2019H1实现营业收入1409亿元,同比下降5.2%;实现归母净利润61.87亿元,同比下降38.2%。钢铁行业低迷,下游汽车行业需求不振,公司板材盈利显著下滑。公司2019H1吨钢毛利为667元/吨,已接近2015年的低位水平。
   
降本增效持续进行,有息负债显著削减。公司2019H1 期间费用率6.27%, 同比下降0.13 个百分点;吨钢期间费用378 元,同比下降30 元。公司2019H1 财务费用12.24 亿元,同比下降43.5%;管理费用26.53 亿元,同比下降10%;期末有息负债518 亿元,较年初下降22.76%。公司未来将持续进行大幅度的降本增效,有望支撑未来盈利。
   
2019Q2 单季度净利环比增长27%,短期业绩复苏。公司2019Q2 单季度实现归母净利润34.61 亿元(约相当于2016Q4 水平),环比增长26.98%, 同比下降30.62%。二季度行业景气度短暂好转,支撑公司业绩复苏。
   
四基地盈利均显著回落,武钢逐步缩小与本部差距。从吨钢净利来看, 2019 年H1 宝山基地347 元/吨,同比下降45%;武钢基地75 元/吨,同比下降34%;湛江基地245 元/吨,同比下降55%;梅钢基地81 元/吨,同比下降83%。武钢逐步缩小与本部差距,梅钢降本增效仍有优化空间。
   
三季度出厂价环比提升,但铁矿原料成本也增高。公司大部分产品2019Q3 季度平均出厂价环比上涨100 元/吨左右,表明销售端较为乐观, 有望支撑Q3 营收水平。但2019 年6 月~8 月市场铁矿石价格大幅上涨, 由于库存周期,更多将在公司Q3 原材料成本中体现,可能会拖累盈利。
   
具备长期战略利好,维持“增持”评级。我们预计未来钢铁行业景气度下行,因此调低公司2019-2021 年预期EPS 分别为0.54 元、0.46 元、0.47 元。公司作为行业龙头综合竞争力较强,具备湛江3 号高炉投产、盐城沿海基地建设、兼并重组等长期战略利好,我们维持“增持”评级。
   
风险提示:钢价下跌风险;湛江3 号高炉投产以及盐城精品钢基地建设不及预期的风险;公司治理和生产安全风险等。