产量和营收微增,利润同比大幅增长。2018 年三季度,公司完成铁产量1171.1 万吨,钢产量1241.5 万吨,商品坯材销量1185.5 万吨,实现合并利润74.9 亿元。2018 年前三季度,公司累计完成铁产量3447.7万吨,钢产量3637.1 万吨,商品坯材销量3511.6 万吨。实现营业收入2253.2 亿元,同比增长1.04%;实现归属于上市公司股东的净利润157.47 亿元,增幅34.96%。
   
三季度业绩环比增长,经营质量显著提升。三季度,得益于国家供给侧结构性改革不断深入以及环保限产影响,钢铁供需总体平衡,钢材市场保持稳定。同期,钢价中枢波动上行,国内CSPI 和国际CRU 钢价指数分别环比二季度上涨4.3%和2.4%;原料走势较为平稳,普氏62%铁矿石指数和山西吕梁主焦煤价格分别环比二季度上涨2.3%和1.4%,钢铁产品利润空间环比略有扩大。2018 年三季度单季实现利润归母净利润57.38 亿元,环比二季度提高14%,其中钢铁制造单元毛利率较1-6 月提高0.7 个百分点至16.7%。
   
前三季度,累计成本削减38.8 亿元,超额完成年度目标;累计实现经营活动净现金流367.5 亿元,同比增长179.9%;报告期末资产负债率47.6%,较年初减少2.6 个百分点。
   
受下游油气复苏影响,钢管产品毛利率提升。2018 年三季度,下游需求走势呈现分化,其中基建、汽车和家电行业相对低迷,油气用管、机械、造船和房地产行业增长较好。公司板带材7-9 月平均售价4414元/吨,较1-6 月均价微降;管材产品7-9 平均售价6728 元/吨,较1-6 月均价环比提高576 元/吨,单价提高幅度达到9.4%,管材产品毛利率提升;其他产品销售均价基本维持上半年水平。
   
经营活动现金流大幅增加。2018年1-3季度经营应得现金319.6亿元;存货资金占用减少流量35.7亿元、经营性应收应付项目资金占用增加现金流83.6亿元,累计实现经营活动现金净流入367.5亿元,较去年同期增加236.2亿元,增幅179.9%。剔除财务公司影响,2018年1-3季度公司经营活动产生的现金净流量381.2亿元,较去年同期经营活动产生的现金净流量168.1亿元相比增加213.0亿元,增加主要来源是净利润增加和经营性营收项目下降增加的流量。
   
研发投入大幅增加,期间费用同比增长。2018年1-3季度公司销售费用为24.48亿元,同比提高6%;公司管理研费用为49.78亿元,同比提高4.4%;公司研发费用为45.76亿元,同比提高60%,主要是产线研发增加所致;公司财务费用为36.96亿元,同比提高31%,主要是受人民币贬值影响汇兑损失增加所致。
   
制造能力稳步提升,宝武协同潜力巨大。报告期内,高强韧无缝地质钻探用管BGR950实现全球首发,轧态抗拉强度达到1000mpa级别;热连轧产线的复合板卷工艺已实现应用,单批次轧制量已达1000吨以上。
   
前三季度累计启动52个智能装备改造项目;宝武信息化整合工作继续按节点计划展开,制造管理系统一期初步具备上线条件,为青山基地全流程的降本增效奠定基础;有序推进多基地职能机构配置优化、厂管作业区组织体制变革、一体化协同及提质增效工作;前三季度正式员工劳动效率提升6.2%,年度目标完成率77.5%。
   
盈利预测与投资评级:我们看到,(1)公司在汽车、家电等下游需求下行背景下,板带材产品销售均价维持稳定,随着公司高强和超高强汽车板的推广,产品毛利有望提高;(2)油气复苏持续,公司管材产品产销两旺将延续;(3)国家大力推进超高压输变电项目,电工钢产品技术和市场占有率绝对领先,价格和利润空间有望持续提高;(4)宝武协同即将发挥更大降本增效力度,湛江基地盈利能力将持续释放。
   
预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为3066.6 亿元、3036.4 亿元和3019.7 亿元;归母净利润分别为218.58 亿元、238.94 亿元和271.02 亿元;EPS 分别为0.98 元、1.07 元和1.22 元,对应PE 分别为7.7X、7.0X 和6.2X,上调至“强烈推荐”评级。
   
风险提示:环保限产不及预期;下游需求不及预期。