事项:
   
宝钢股份发布2018年第三季度报告。三季度公司实现利润总额74.9亿元,归母净利润57.4亿元,累计实现利润总额215.7亿元,同比增长48%。
   
评论:
   
产量略有上升,销量环比下降,高端板材价格显韧性,钢铁主业占比平稳。三季度公司产量1,194万吨(环比+5万吨),销量1,185万吨(环比-48万吨),平均售价4,518元(环比-1元),钢铁主业营收占总营收的比例为70%(环比-1%)。公司产品售价在3季度板材价格集体下行阶段基本保持不变,彰显了公司高端产品的独立定价能力。
   
毛利率提升2.8pct,成本控制优良。公司三季度由于销量减少营收略有下降,成本下降的幅度更大,毛利实现了15.5亿的上升,毛利率从14%上升至17%。在公司产品售价不变的情况下,毛利大幅提升,彰显了公司优良的成本控制能力。预计公司智能制造和减员增效的稳步推进贡献了成本的主要缩减,铁矿石的规模采购和除梅山基地之外基本自给的焦炭也是公司成本控制的基石。
   
三费涨跌互现。公司三季度管理费用环比增加了近9个亿,财务费用下降了近4个亿,销售费用下降了近1个亿,三费合计增加4个亿。除了公司降本增效的稳步推进,财务费用减少预计还与美元债敞口在二季度实现有效套保有关。管理费用的上升则主要与研发费用增加有关,其中Q2单季研发按中报平均为13.3亿,Q3达到18亿,提升较为明显。
   
其他经营收益减少5亿,所得税费下降近6亿。公司三季度其他经营收益下降了5个亿,主要来自金融投资的收益下降,另外公司二季度对美元债的敞口进行了有效套保,导致三季度人民币贬值的情况下公司有了4.6亿的汇兑收益,有效提升了公司业绩,减缓了其他收益的下滑速度。同时公司由于税务处理的调节,二季度所得税率高于平均水平,三季度回归正常区间下降了6个亿,除此之外,研发费用和无形资产在税前加计扣除的比例从50%提升至75%对公司的所得税费也进一步减少了公司的所得税费用。
   
四季度业绩预判引:公司产品品种较为高端,定价较为独立。4季度普通板材整体走势较弱,但10月份热轧、酸洗、普冷等品种大部分上调了100元及以上。取向硅钢涨幅更是达到300元,11月镀锌和彩涂也上调了100元以上,取向硅钢进一步涨价。各品种平均涨幅均达到了100元以上,在优良的成本控制基础上,公司涨价有望顺利传导至利润,四季度利润有进一步上升的空间。
   
投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入望达到3098.53/3238.66/3493.53亿元;归母净利为228.87/277.30/323.82亿元;对应的EPS为1.03/1.25/1.45元;对应PE为7/6/5倍,公司四季度盈利有望继续提升,维持“推荐”评级。
   
风险提示:旺季需求不及预期;环保限产执行力度不及预期。