事件:公司近期发布了2018年年报及2019年一季报。2018年全年,公司实现营收3052.05亿元,同比增长5.43%,实现归母净利润215.65亿元,同比增长12.49%,业绩创历史新高。2019年Q1实现营业收入654.78亿元,同比下降3.06%,实现归母净利润27.83亿元,同比下降45.71%,Q1业绩表现不及预期。
   
2018年产品毛利率均有所提升,产品产量基本持平。2018年,公司冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品、长材产品的毛利率分别为16.3%、19.2%、12.7%、17.9%,其中钢管和长材毛利率分别提升9.9、2.5个百分点,板卷毛利率微幅提升。2018年,公司共生产钢材4675万吨,同比增长3%,其中,冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品、长材产品的产量分别为:1845万吨、2027万吨、224万吨、180万吨,较上年同期的增减幅度分别为:8.2%、-3.5%、13.7%、4.5%,总产量基本持平,钢管产品产量增幅较大。
   
汇兑损失致财务费用增加。2018年,公司共产生销售费用34.93亿元,较上年同期增加3.8%,产生管理费用59.27亿元,同比增加9.3%,产生财务费用43.66亿元,同比增加29.5%,财务费用增加较多。财务费用中,利息支出30.60亿元,同比减少15.8%,公司现金流充裕,有息负债同比下降;汇兑损溢14.63亿元,上年同期为-1.59亿元,汇兑损溢大幅增加致财务费用增加。
   
2018年Q4单季度业绩表现亮眼。2018年Q4,公司实现营业收入795.85亿元,同比增长20.24%,实现归母净利润58.18亿元,同比下滑22.45%,环比增长1.39%,Q4业绩创全年新高,主要原因系公司费用管控能力增强,管理费用环比减少10.86亿元。
   
“产品跌价+原料涨价”致2019年Q1业绩下滑显著。2019年第一季度,公司产品价格下降幅度较大,同时叠加原材料价格上涨,公司业绩下滑明显。2019年Q1,公司板带材、管材的销量分别为997万吨和50万吨,较上年同期的975万吨和48万吨有略微增加,产品单价分别为3971元/吨、6543元/吨,上年同期分别为4509元/吨和6044元/吨,主要产品板带材的价格降幅较大。原材料方面,2018年Q1青岛港PB粉铁矿石的均价为520.70元/吨,2019年Q1为605.70元/吨,由于铁矿石价格上涨侵蚀利润136元/吨,公司焦炭自给率达88%,不考虑焦炭价格变动对成本的影响。
   
Q2业绩将有所好转。铁矿石价格从2月初开始大幅上涨,公司在此前进行过原材料补库,铁矿石库存可用天数在45天左右,由于公司原材料库存出库采用的会计处理方法是移动加权平均法,原材料价格上涨对利润的影响在Q1并不明显。Q2铁矿石价格上涨对利润的侵蚀预计可达200元/吨,公司从4月开始大幅上调出厂价格,上调幅度在450元/吨以上,不考虑其他因素,Q2公司冷热轧卷的吨钢毛利增幅在250元/吨以上,业绩将有所好转。
   
盈利预测与投资建议:综合考虑公司及行业情况,做出如下假设:1)2019年宝钢湛江产能仍有增加空间,武钢降本增效仍有压缩空间,Q1为全年盈利低点。2)2020年产品盈利能力将有所恢复。3)2021年湛江三号高炉释放产能超过1000万吨。行业景气下滑,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年将实现营收3112.78亿元、3175.04亿元、3937.05亿元,实现归母净利润147.16亿元、198.10亿元、251.30亿元,每股净资产为8.12元、8.47元、8.87元,对应当前股价的PB估值为0.89倍、0.85倍、0.82倍。公司作为龙头企业,享有一定的估值溢价,给予公司2019年1.0-1.1倍PB估值,维持8.12-9.10元目标价,维持“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:产品价格下跌;原材料价格持续上涨;湛江产能达产不及预期;武钢降本增效不及预期。