公司19Q2盈利35亿元,同比下滑31%
   
2019年8月22日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入1410.9亿元(YoY-5.2%);归属于母公司股东净利润61.9亿元(YoY-38.2%)。2019Q2营业收入756.1亿元(YoY-6.9%,QoQ+15.5%);归属于母公司股东净利润34.6亿元(YoY-30.6%,QoQ+27.0%),业绩符合我们最新行业公司中报前瞻中预期(2019.7.9)。但相较于前期公司一季报点评报告(2019.4.25),汽车产销下行幅度超出当时预期,因此我们下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年EPS为0.60/0.66/0.69元,前值为0.70/0.71/0.76元,下调至“增持”评级。
   
钢铁制造成本削减26.9亿元,降本突出
   
19H1,公司商品坯材产量2335万吨(YoY+0.39%);19Q2为1220万吨(YoY-1.1%,QoQ+9.4%)。19H1,钢铁业务毛利率10.6%(YoY-5.4pct),其中热轧卷板毛利率下行较多,主要因汽车产销低迷、铁矿石等原燃料价格上行;19Q2,钢铁业务毛利率为12.0%(YoY-3.2%、QoQ+3.0%),环比改善。19H1,公司实现成本削减31.5亿元(全年目标22.8亿元),已提前超额完成全年目标;其中,制造成本削减26.9亿元,占钢铁业务成本的2.7%。费用方面,销售、管理费用同比均小幅下行;财务费用同比下降43%,主要因汇兑损益转正和负债规模下行、利息支出减少。
   
净利润、存货等拖累公司经营性现金流
   
剔除财务公司影响后,19H1公司经营活动产生的现金流量净额102.6亿元,同比下降118.9亿元,主要因净利润下降同比减少流量41.0亿元,存货项目、经营性应付项目分别使流量同比减少26.7、39亿元。19H1,公司购建固定资产等支付现金70.7亿元,计提折旧91.7亿元。
   
关注汽车产销复苏,公司汽车板或受益
   
据中汽协,2019年前7月乘用车产、销量分别同比下滑15.3%,12.8%。6月份“国五”促销透支后期需求,7月数据表现不佳。基于基数效应、行业去库存等考虑,我们认为9月份起汽车产销增速或有修复,带动后期板卷需求复苏、公司或受益。
   
盐城项目资本开支或较大,下调公司至“增持”评级
   
据公司公告,盐城新建项目前序工作已启动,后期或增加公司资本开支、影响自由现金流。尽管全年汽车产销低于我们年初的预期,但我们仍认为下半年汽车市场有望较上半年回暖,叠加原燃料价格季环比下行,预计公司19H2业绩优于19H1。我们预计公司2019-2021年业绩为133/147/153亿元,EPS为0.60/0.66/0.69元。可比公司PB(2019E)均值为0.67,考虑公司行业龙头地位,给予公司0.75-0.85倍PB估值,BPS(2019E)为8.06元,对应目标价6.05-6.85元,给予“增持”评级。
   
风险提示:板卷复苏不及预期,宏观经济不及预期。