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发布于2020-05-28 20:42:17

钢铁股评级2020第一期(下)估值排序:南钢>新钢>华菱>三钢>方钢>宝钢

承接上文~

5、经营效率

总的来说几家钢企现金流充沛,资产负债结构合理,财务风险没有太多考虑的必要,我们的注意力还是要放在盈利能力上来,比如产品结构、吨钢毛利、费用控制等。

经营效率方面可以关注一下总资产周转率这样的数据:

这是单位总资产创造的营收,代表钢厂运营的效率。不出意外,宝钢又是垫底,这里不想再说宝钢的坏话了,不知情的还以为我是专业黑子,真不是,实在是他自己不争气,各项财务指标一个能打的都没有。

最后是投资人比较关心的净利润率:

我们说2017年和2018年是景气的顶点,2020年也比较特殊,2019年才是常态,在对钢企的估值进行横向对比的时候,2019年年末的ROE更有参考价值。

6、估值浅析

我将2019年ROE和各家钢企现价对应的PB结合起来,做了一个散点图:

横轴是ROE,纵轴是PB,可以看出市场定价大致还是遵循ROE越高,PB越高的规律的。相对来说新钢、南钢、华菱、三钢这四家是一目了然的低估,宝钢的吸引力就显得没那么大。直观的看,方钢这样的公司,27%的ROE,只有1.59倍的PB,定价也是偏低的。但是钢铁行业有其自身的特点,就是产能扩张受限,赚来的钱大体有几个流向:

首先要进行必要的资本开支,做一些技改,新建焦炉、仓储、深加工生产线等;

最优的选择是现金并购其他钢企的产能,提高营收和净利润增速;

次优的选择是分红给股东们,落袋为安,这个我们也可以接受;比如一家5PE的钢企,如果分红比率可以达到80%,那我们当期的股息率就能高达16%,非常诱人;

再次的选择是偿还银行贷款和其他有息负债。

最差的选择是留存在公司内部,买理财和存款,做低效的资本投入,比如环保项目这样的。

所以投资钢企这种PE、PB双低的股票,我们一定要关注分红,尤其是未来几年的分红水平,结合历史分红比率来看:

分红最慷慨的是方钢,2016-2018三年平均分红率达到73%,傲视群雄,但在2019年年报意外的宣布停止分红,遭到投资人口诛笔伐。公司的答复是:“2020年还未结束,由于突发的新冠肺炎疫情对市场带来阶段性的影响,且疫情结束时间不确定,市场恢复前景还不明朗,公司需储备资金以应对不确定经营性风险;在钢铁行业提高产业集中度、鼓励企业兼并重组的情况下,适时推进,做好发展资金储备。”言外之意是,别着急,2020年还没结束呢,现在疫情带来的不确定性太大,公司的第一目标是保留一定的现金储备,先活下去,年中的时候视情况还是有可能继续分红的。另外现在我们有计划搞一点重组并购,扩张产能。这个答复我认为还是非常不错的,结合公司历史上良好的经营业绩,我觉得方钢的管理层比较值得信赖,投资人可以多一些耐心。

宝钢一如既往的稳健,51%的分红比率,4年都是51%,太稳了,只是宝钢的ROE实在太弱,否则这个分红比率绝对可以令投资人满意。

三钢在2016-2018三年间分红率不错,一度达到50%,但是2019年年报也因为疫情的原因降低至16%,我认为以后还是有机会再次提升到50%以上的。对于减少分红的原因,三钢答复:“2020年度,公司计划投入40.82亿元,续建和新建焦炉升级改造、6#高炉大修等项目,现金收购罗源闽光100%股权的工作也在积极推进过程中。”理由比较充分,只是看起来公司在2020年钢产量肯定是要低于2019年了,计划生产转炉钢981万吨,产量同比萎缩约6%,对盈利能力产生较大负面影响。

2019年年报提高了分红比率的是三家:新钢、南钢、华菱。

其中比较惊喜的是华菱,之前几年的亏损窟窿终于补起来了,可以大额分红了,预测未来几年很有机会继续提高到50%以上。但是也出现了新的问题,就是亏损弥补完毕后要开始交所得税了,会一定程度上侵蚀利润。另外公司刚进行了大手笔的并购重组,新公司的盈利能力还需要几个季度报表的检验。比如令人蛋疼的一点是,公司计划在2020年发行40亿元可转债,融来的40亿怎么花呢?投资以下几个项目:

其中12亿用来补充流动资金和偿还贷款,12亿做一个焦炉的环保提质改造(潜台词:价值毁灭),另外16亿投一些杂七杂八的生产线。华菱本身一年可以赚60亿,即使分红分一半,也依然有钱做这些大额的资本投入,我实在看不出有进一步融资的必要。

这里可以发现在投资上市公司时,小股东、大股东、管理层在利益上的冲突。小股东的收益只能来自股价提高和公司分红,股价提高依赖于公司业绩的上升或估值提升,而这有赖于大股东和管理层努力的经营和公司治理。而大股东和管理层一般是利益共同体,除了从股价和分红处得到收益,还可以领取公司的薪酬,可以拿股权激励,可以与公司做关联交易,可以让上市公司增发并购自己创办的其他小公司,可以行使各种经营权,方法多了去了,您自己琢磨吧。总之小股东要摆正自己的地位,作为搭便车的人,被大股东坑那是再正常不过的事情,见怪不怪,只要别坑的太过分,大家都有的赚就好。对于那种明显的巨坑、深坑,用脚投票就是了,没必要骂骂咧咧,没必要和公司谈恋爱,这是我的一点小建议。包括前几天南钢那个下修了增发价格的,在规则允许的范围内调整一下是合情合理的,我看有的小股东上升到道德高度批判公司的,实在没必要,你觉得划不来别买它的股票不就行了?成熟一点儿!如果把你放到大股东的位置,让你以高于市场价10%的价格认购新股,你愿意吗?将心比心。

说起南钢,2019年50%的分红比率还是非常厚道的,你得和同行比较,除了宝钢,就它了。

再说说新钢,虽然分红比率提高了,但18%还是不够看,低于我的预期。以我对新钢资产负债结构以及业务的了解,公司完全有能力加大分红力度。这里它在2020年倒确实有大额资本支出的计划:预计固定资产投资 36 亿元,确保综合料场、棒材项目顺利推进,力争建成投产一座 7 米焦炉,加快推进“升改”工程后续项目建设。一大亮点是公司公告计划开始回购股份,回购资金总额不低于 2 亿元,不高于 3 亿元,资金来源为公司自有资金,马上开始。说明公司有做市值管理的计划和考虑,至少是表明了一个态度,两三亿人民币看似不多,对未来提振股价还是很有帮助的,新钢的股价最近确实有所起色。回购一次,以后就可能有第二次、第三次。

最后说说宝钢,在年度业绩交流会上有投资人问起,看着股价0.6PB的低估值,公司是否有股份回购计划,答曰:没有。

唉!

7、寻找最强钢铁股

林林总总说了这么多,还是没有得到我们想要的答案,到底哪家钢企最值得投资?

这个问题真的很复杂,需要对行业的理解,对公司业务的把握,对未来几年盈利能力和分红比率的预测,综合考虑公司的护城河和发展潜力,要求可不是一般的高。

这里我要开始拍脑袋了,研究了一两天,琢磨出来一个用于预测的财务模型,我不怕“精确的错误”,是对是错都要拿出来经受时间的检验,即使错了,以后打脸也有的可打吧,我不说模棱两可的话,对事后诸葛亮这种事儿也挺不齿的。

看结果吧:

简单解释一下这个表,我预测了各家钢企未来三年的EPS,对应的ROE和分红比率,难点在于对永续ROE和永续分红比率的预测,这里主要靠经验,靠拍脑袋,但是感觉误差也不会太大,以后慢慢修正,慢慢完善这个预测框架。

我认为除了方钢,其他几家未来的永续分红比率都很难超过50%,50%就是天花板,如果可以更高那是意外之喜。ROE方面,除了方钢可以保持在15%以上,其他几家还是会缓慢回落的。宝钢是个例外,现在的ROE很低,但未来通过努力应该可以达到优秀钢企的平均水平,即9-11%。

因为方钢突然停止了分红,假设其未来两年PB从1.59降低至1.4,其他5家PB保持现在的水平不变。

计算现价买入的投资收益率,有以下结果:

短期(两年内)投资价值的排行:南钢≈华菱≈方钢>三钢>新钢>宝钢;

长期(八到十年后)投资价值的排行:南钢>新钢>华菱>三钢>宝钢>方钢;

总的来说,结合当下的估值、业务稳健性和发展前景,6家钢企都还是很不错的,如果硬要给投资价值做一个排序的话,我觉得综合考量,南钢和新钢最好,三钢、华菱次之,方钢现在看起来不确定性较大,需要再观察一下,宝钢继续垫底。

以上假设不考虑未来几年钢铁行业出现大的景气周期,市场不出现大的牛市,是比较保守的收益率,未来如果行业的基本面和公司的经营状况出现变化,会适时调整,可以持续关注我!如无意外,每个季报发布以后我都会公布一次这个量表。

当然了,投资周期股,股价的波动远远不是几个数据可以概括的,最重要的大原则你得把握住:行业在周期底部的时候,情绪冷到冰点的时候你得敢买敢重仓,周期起来了之后,行业最赚钱的时候就该考虑撤退了,人多的地方不要凑热闹。

坚持这个大原则,亏钱几乎是不可能的,赚多赚少罢了。

(来源:夏至1987的财富号 2020-05-28 20:38) [点击查看原文]

转载自: 600019股吧 http://600019.h0.cn
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全部评论(6

1534350116505-29 08:27
宝钢有个宝信就值了,只是盘子大。
1534187149605-29 06:42
评论一下河钢
1534108142405-29 01:49
没有包钢差评
1534114189105-28 23:16
没有鞍钢,没有太钢,差评!
1534160104505-28 21:54
现在技术不值钱,以后很可能值钱。所以宝钢值得长期投资。只是现在未必是入场的好时机
1534303200005-28 21:51
宝钢技术领先的优势完全被忽略,拍脑袋估计,怎么也要折算成5%的ROE。
宝钢股份分时图
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公司简介

公司名称:宝钢股份

股票代码:sh600019

市场类型:主板

上市日期:日

所属行业:普钢

所属地区:上海

公司全称:宝山钢铁股份有限公司

英文名称:Baoshan Iron & Steel Co.,Ltd.

公司简介:宝钢股份公司是全球领先的现代化钢铁联合企业,是《财富》世界500强中国宝武钢铁集团有限公司的核心企业。公司坚持走“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展之路。公司钢铁主业专业生产高技术含量、高附加值的碳钢薄板、厚板与钢管等钢铁精品,主要产品被广泛应用...

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